中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：10月27日，中通快遞正式登陸紐交所，成為首家在美國上市的中國快遞服務(wù)提供商。但中通快遞的高利潤率卻遭到質(zhì)疑。
數(shù)據(jù)顯示，中通快遞2015年利潤率高達(dá)21.8%。同年其他快遞公司，申通快遞利潤率11%；圓通快遞利潤率5.8%；順豐快遞利潤率3.3%。分析指出，中通快遞要想在美國講好故事，獲得高溢價(jià)，無疑要提升自己的利潤率。
高利潤率帶來的高估值并未引美股青睞。上市當(dāng)天，中通快遞開盤即跌破發(fā)行價(jià)報(bào)18.40美元，較19.50美元的定價(jià)低約5.6%，此后一路低幅震蕩下行，截至收盤報(bào)價(jià)16.57美元，跌幅15.02%。按照7210萬股的股本粗略計(jì)算，中通上市首日市值蒸發(fā)2.1億美元，約人民幣超14億元。
值得注意的是，作為中通快遞最早的外部機(jī)構(gòu)投資方，紅杉資本成為本次IPO的最大贏家。據(jù)中通快遞招股書顯示，目前紅杉資本及其關(guān)聯(lián)基金共持股4600萬股，約占IPO之前總股本的7.2%，是中通最大的機(jī)構(gòu)股東。3年時間，這一筆投資為紅杉系基金帶來了超過60億的賬面價(jià)值。
此外，中通快遞創(chuàng)始人、董事長賴梅松為公司第一大股東，持有約2.11億股，持股占比32.6%。僅以中通快遞的發(fā)行價(jià)計(jì)算，賴梅松持有股份市值已達(dá)41.15億美元（約合279億元人民幣）。
對此，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者試圖聯(lián)系中通快遞，但截至發(fā)稿，暫無回復(fù)。
上市首日破發(fā) 創(chuàng)始人賴梅松身家逼近280億
據(jù)中國網(wǎng)報(bào)道，中通快遞2016年10月27日正式登陸紐交所，成為首家在美國上市的中國快遞服務(wù)提供商，股票代碼為ZTO，融資規(guī)模達(dá)到14億美元，成為今年在美國IPO規(guī)模最大的公司。
當(dāng)日中通快遞開盤即跌破發(fā)行價(jià)報(bào)18.40美元，較19.50美元的定價(jià)低約5.6%，隨即一路低幅震蕩下行，截至收盤報(bào)價(jià)16.57美元，跌幅15.02%。按照7210萬股的股本粗略計(jì)算，中通快遞上市首日市值蒸發(fā)2.1億美元，約和人民幣超14億元。
有分析人士指出，中通快遞上市首日破發(fā)與此前140億美元（按照發(fā)行價(jià)計(jì)算）估值較高有關(guān)。研究人員表示，紐交所是UPS、FedEx兩大500強(qiáng)企業(yè)上市之地，如果對標(biāo)比較或有一定落差。不過，跌落起伏是資本對新秀的一個價(jià)值認(rèn)知過程。
據(jù)澎湃新聞報(bào)道，根據(jù)招股說明書，賴梅松為中通快遞第一大股東，持有約2.11億股，持股占比32.6%。僅以中通快遞的發(fā)行價(jià)計(jì)算，賴梅松持有股份市值已達(dá)41.15億美元（約合279億元人民幣）。
作為一個中國快遞行業(yè)的巨頭，中通快遞為何會選擇赴美上市呢？中通快遞創(chuàng)始人、董事長賴梅松表示，這與中通成為“全球一流的綜合物流服務(wù)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)一致。
據(jù)中國經(jīng)營報(bào)報(bào)道，在這一輪快遞業(yè)集中突擊上市潮中，圓通快遞選擇登陸上交所，順豐快遞、申通快遞、韻達(dá)快遞選擇了深交所，為何中通快遞不和同行一樣在國內(nèi)借殼上市而是選擇美國市場？
對此，業(yè)內(nèi)人士有不同看法。一位國內(nèi)民營快遞公司管理層人士表示，選擇不同，聽說中通快遞此前就一直想直接在國外上市。但也有分析人士認(rèn)為，中通快遞上市準(zhǔn)備較晚，而伴隨著借殼上市要求趨嚴(yán)，以及上市排隊(duì)周期長，為求速度中通快遞只好選擇赴美IPO。
快遞咨詢網(wǎng)首席顧問徐勇則分析稱：“中通快遞選擇美國，應(yīng)該是考慮到未來的國際化。海外上市容易與國際接軌，得到認(rèn)可，拓展國際市場容易切入。中通快遞已經(jīng)開始在國際布局?！?/p>
但毫無疑問，現(xiàn)在并不是赴美上市的好時候。中概股在美國上市后遇冷，價(jià)值低估，不斷有在美上市公司宣布私有化、退市，回歸A股。此外，以加盟形式為主的快遞企業(yè)難免會有些管理上的難處和不規(guī)范，這在更規(guī)范的美國市場，可能會面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
中原證券的分析師高世粱在接受《中國聯(lián)合商報(bào)》記者采訪時表示，第一，如果中通快遞現(xiàn)在按正常的程序向證監(jiān)會遞交材料的話，需要排隊(duì)，且要排很長時間，少說也要一兩年。第二，現(xiàn)在借殼上市的話，由于國家出臺了新的政策，所以不能像圓通快遞、順風(fēng)快遞那樣募集資金。
“賬本”引質(zhì)疑 凈利率超同行數(shù)倍
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，隨著中通快遞赴美上市，其“家底”也隨之曝光。
中通快遞上市文件最大的疑問在于利潤率問題。中通快遞的招股說明書顯示，中通快遞2014年?duì)I業(yè)收入約39億人民幣，凈利潤4.03億元，利潤率10.3%；2015年?duì)I業(yè)收入約61億，凈利潤13.32億元，利潤率高達(dá)21.8%；而2016年上半年?duì)I業(yè)收入就達(dá)到了42億元，凈利潤7.67億元，利潤率仍有18%。
這樣的營收增長和利潤增速無疑是相當(dāng)醒目的，結(jié)合中國快遞市場持續(xù)30%以上的高增速，中通快遞上述利潤狀況將會為其帶來可觀的估值。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，目前美國資本市場對快遞行業(yè)估值不算高，UPS的PE溢價(jià)僅為19倍，F(xiàn)edex僅為14倍，而國內(nèi)目前快遞公司則都在40倍以上的估值。
因而，有券商人士向記者表示，中通快遞要想在美國講好故事，獲得高溢價(jià)，無疑要提升自己的利潤率，也要強(qiáng)調(diào)自己的高增長率。
“我是無法理解中通快遞是怎么算出來的這么高的利潤率”，一家不愿具名的快遞財(cái)務(wù)專家向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道直言，中通快遞很可能通過在收入和成本上造價(jià)，即存在坐支現(xiàn)象，降低收入和成本，提高毛利率。
可供對比的是，同在2015年，申通快遞業(yè)務(wù)量26億票，營收72億元，凈利潤8億元，利潤率11%。圓通快遞業(yè)務(wù)量30億票，營收120億元，凈利潤7億元，利潤率僅為5.8%。而順豐快遞業(yè)務(wù)量17億票，營收473億元，凈利潤16億元，更是低至3.3%。
令人不解的還有中通快遞去年業(yè)務(wù)量29.5億票，應(yīng)收緣何只有61億元？甚至少于26億票收入72億元的申通快遞。
根據(jù)招股說明書，中通快遞目前共有7700個加盟商，其中3541個為直營合作伙伴。另有3000多名加盟商應(yīng)該屬于獨(dú)立法人，其營收數(shù)據(jù)有可能未被中通快遞采納，故而使得中通快遞的營業(yè)收入比其他快遞企業(yè)都要少得多，從而大幅提升其利潤率。
值得一提的是，眾多行業(yè)人士和專家，都認(rèn)可中通快遞的運(yùn)營效率是“三通一達(dá)”中最高的，而且在管理成本管控方面做得也比其他公司好，因此其獲得比較高的凈利潤是極為可信的。
快遞咨詢網(wǎng)首席顧問徐勇向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道解釋道，一般快遞公司總部的收益來源主要是品牌使用費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、加盟費(fèi)、面單費(fèi)、物料費(fèi)等。不同的快遞公司收取的種類不同，費(fèi)率也不一樣。他還進(jìn)一步披露，通?？爝f公司總部利潤率在10%-30%之間，而加盟商和網(wǎng)點(diǎn)的利潤率在5%-10%之間。
紅杉成最大贏家？
據(jù)投資界報(bào)道，作為中通快遞最早的外部機(jī)構(gòu)投資方，紅杉資本無疑是本次IPO的最大贏家。
據(jù)中通快遞招股書顯示，目前紅杉資本及其關(guān)聯(lián)基金共持股4600萬股，約占IPO之前總股本的7.2%，是中通最大的機(jī)構(gòu)股東。3年時間，這一筆投資為紅杉系基金帶來了超過60億的賬面價(jià)值。
早在5年前，紅杉資本全球合伙人沈南鵬建議郭山汕和紅杉資本的消費(fèi)團(tuán)隊(duì)，讓他們重點(diǎn)關(guān)注并深度研究下快遞行業(yè)，做出這個行業(yè)全面的投資圖譜，并尋找這個領(lǐng)域里表現(xiàn)突出的目標(biāo)企業(yè)。
從第一次接觸到今天在紐交所掛牌，紅杉資本伴隨著中通快遞走了5年半，這期間中通快遞從2011年的行業(yè)第五第六，快速成長為包裹量行業(yè)第一、增速行業(yè)第一、盈利水平全行業(yè)最高、服務(wù)質(zhì)量名列前茅的一流快遞企業(yè)。
據(jù)了解，從2013年開始，紅杉資本及其關(guān)聯(lián)基金的總共投資數(shù)億人民幣，按照今天上市發(fā)行價(jià)計(jì)算，賬面價(jià)值超過60億元。
民營快遞成長陣痛
據(jù)時代周報(bào)報(bào)道，事實(shí)上，快遞行業(yè)正面臨著里程碑式的節(jié)點(diǎn)，價(jià)格戰(zhàn)即將接近尾聲，未來快遞公司主要將靠提高服務(wù)質(zhì)量和快遞時效來爭奪市場份額，經(jīng)營重點(diǎn)由量轉(zhuǎn)質(zhì)，聚焦用戶痛點(diǎn)與需求，行業(yè)也進(jìn)入資本競爭時代。
不過，擁抱資本的背后，困擾行業(yè)發(fā)展多年的痛點(diǎn)依然待解：平均利潤率低、基礎(chǔ)建設(shè)及運(yùn)營成本高企、加盟制管理水平參差不齊。
公開數(shù)據(jù)顯示，快遞行業(yè)毛利率已從2007年約30%的水平，下滑至目前5%的水平。中通快遞董事長賴梅松此前在接受媒體采訪時也表示，中國快遞業(yè)的價(jià)格，每年正以8%-10%的幅度下降，利潤空間不斷被擠壓。
行業(yè)整體增速放緩也不容忽視。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，五大快遞企業(yè)電商件的比重均超過70%，過度依賴網(wǎng)購。而今年快遞業(yè)業(yè)務(wù)量預(yù)計(jì)將完成275億件，雖同比增長34%，但增速低于2015年的48%，并終結(jié)了此前連續(xù)四年超50%的高增長率。
據(jù)了解，除了順豐速運(yùn)是直營模式外，目前“三通一達(dá)”均采用加盟商制度。直營模式讓順豐快遞在渠道上有更大的控制力，在用戶體驗(yàn)以及內(nèi)部管理上都比加盟制有所提升。采用加盟制的快遞企業(yè)，則在管理水平上參差不齊，導(dǎo)致運(yùn)營成本居高不下。
“網(wǎng)絡(luò)管理能力是主流快遞企業(yè)現(xiàn)階段的核心競爭力，快遞本質(zhì)上是實(shí)現(xiàn)商品在網(wǎng)絡(luò)中的有序流動，” 馮啟斌告訴時代財(cái)經(jīng)，“在成本一定的前提下實(shí)現(xiàn)效率的最大化，這決定了快遞公司的生存質(zhì)量?！?/p>
某物流公司高管此前在接受媒體采訪時則表示，面對行業(yè)日益嚴(yán)重的同質(zhì)化競爭、運(yùn)營成本高企等問題，各家公司亟須募集資金，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步升級。誰先獲得巨額融資，誰就有機(jī)會與其他企業(yè)拉開差距。
（責(zé)任編輯：盧相?。?/p>
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